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長周期角度：規避最差資產的重要性

德國V.S.澳大利亞的啟示：戰爭（尤其是戰?。┑拇鷥r。過去100年的資產表現來看，有一個很有意思的現象，德國股市是過去100年內最差的資產，年均收益-20.5%，遠遠低于其它類型資產，這意味著長期來看，規避最差的風險資產是大類配置的首要任務。相對而言，澳大利亞股市是表現最好的資產之一。從當前的經濟實力、經濟前景來看，德國似乎更甚一籌。然而，長周期資產表現卻大相徑庭。顯然，戰爭是導致德國資產長周期收益為負的最主要原因，1910-1929年間，德國股市年均下跌20%，隨后在1940-1949年間再度出現年均29%的下跌。盡管戰爭結束后德國股市穩定上漲，但仍無法填補戰爭時的下跌。然而，對比澳大利亞，依靠政局及經濟的穩定，在每一輪新興經濟體啟動時均作為資源供應者而受益。

與戰爭有類似殺傷力的：匯率崩盤。二戰結束后，全球已無大規模的戰爭。然而，我們發現在布雷頓森林體系崩潰之后，隨著匯率開始浮動，匯率崩潰成為全球進入和平年代后的資產收益的隱形殺手。從下表可以看出，部分新興經濟體的匯率貶值幅度是驚人的。在這種幅度的匯率貶值背景下，其任何資產都無法獲得較好的收益。而出現匯率巨幅貶值的經濟體也大多為政局動蕩較多的國家。